国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《1Q业绩表现靓丽，新品迭代驱动ODM龙头成长》，本报告对豪悦护理给出买入评级，当前股价为47.6元。

豪悦护理(605009)

业绩简评

【资料图】

2023 年 4 月 14 日公司发布 2022 年报&2023Q1 季报， 22 年实现营收 28.02 亿元，同比+13.82%；实现归母净利润 4.23 亿元，同比+16.60%，其中 4Q 实现营收 8.17 亿元，同比+0.19%；归母净利润1.61 亿元，同比+19.10%，扣非归母净利同比+46.1%。 23Q1 实现营收 6.32 亿元，同比+22.79%；归母净利润 0.79 亿元，同比+44.65%， 1Q 业绩略超预期。

经营分析

疫情影响下 22A 婴儿尿裤稳健成长， 海外厂房搬迁短期拖累增速。1）分品类： 22A婴儿/成人卫生用品/其他产品营收20.3/6.2/0.87亿元，同比+15.5%/+6.2%/+44.5%， 4Q 受疫情、下游去库影响，营收同比持平。 2）分区域： 海外业务受泰国厂房设备搬迁影响收入有所扰动， 22A 境内/境外营收 24.8/2.6 亿元， 同比+15.9%/-1.8%。

成本压力趋缓 4Q 起毛利率进入修复通道， 经期裤占比提升成人卫生用品毛利率表现更优。 22A 毛利率 23.2%（-3.2pct），净利率15.1%(+0.36pct)， 主要受上游石油价格影响，高分子、橡筋、纸箱等公司主要原材料采购成本涨幅较高。 分品类角度， 22A 婴儿/成人卫生用品毛利率 21.3%/25.1%，同比-4.35/-0.28pct。

1Q23 营收同比+22.8%，看好可穿脱、超透气等新品推出加速成长。1Q 毛利率 23.1%（同比+0.9pct） 呈稳步修复趋势，销售/管理&研发/财务费用率分别同比-0.71/+0.16/-0.81pct，净利率 12.6%（同比+1.9pct)。

新品预期加速上市+海外自主品牌成长， 看好个护 ODM 龙头逆势成长。 考虑到公司成人经期裤可穿脱创新系列、婴儿尿裤超透气新品等持续保持更新迭代并预期逐步放量，有望持续赋能下游品牌客户，盈利能力有望稳中有升。 泰国厂房搬迁完成，海外自主品牌 23 有望进入修复通道，看好公司成长势能。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司在卫生用品代工领域的成本领先、工艺创新优势，预测公司 23-25 年归母净利分别为 5.3、 6.3、 7.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13、 11、 9 倍， 上调至“买入”评级。

风险提示

下游客户集中度过高；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险； 2023年 9 月限售股解禁，解禁数量占流通股比例 66.55%。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券刘佳昆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.46亿，根据现价换算的预测PE为15.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为65.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，豪悦护理（605009）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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