茅台依旧是那个会赚钱的茅台。

(相关资料图)

4月25日，贵州茅台酒股份有限公司（600519.SH，以下简称“贵州茅台”）发布了一季度财报，营业收入387.56亿元，同比增长20%；归属净利润207.95亿元，同比增长20.59%。按照90天计算，一季度贵州茅台每天就能赚2.31亿元。

不过，行业调整的大环境下，茅台也并非高枕无忧。今年以来，贵州茅台股价涨幅在0.2%左右，市值还一度被累涨超50%的中国移动超过。尽管目前贵州茅台市值又遥遥领先，还是引发了资本市场对于谁是“A股一哥”的激烈讨论。

资本市场上，钱永远都有着最聪明的流向。位于赤水河畔的茅台，还能讲出新的增长故事吗？

2021年，贵州茅台的营业收入首次突破千亿，市值突破1.5万亿元，成为国内首家千亿酒企。

如此庞大的体量，要实现稳定的业绩增长并不容易。拉长时间线来看，贵州茅台近年来都保持了两位数的业绩增长，只是营业收入增长从2018年的26.49%降至了2021年的11.88%，净利润增长从30%降至12.34%。

去年，贵州茅台的增速再次回归。2022年营收1241亿元，同比增长16.87%；归属净利润627.16亿元，同比增长19.55%。

2022年，贵州茅台酒类（含茅台酒和茅台系列酒）毛利率是92%。也就是说，如果卖出100元的酒，贵州茅台能赚到92元。

而且从2008年起，贵州茅台的酒类毛利率就维持在90%以上。同时期的五粮液在2008年的酒类毛利率为54.69%，到2021年提升至80.29%，与贵州茅台有一定差距。

可见贵州茅台的盈利能力远超同行。同时，贵州茅台还是收入规模最大的白酒企业。

2021年，贵州茅台的营业收入达到了1061.9亿元，比五粮液高出了接近400亿元。到2022年，贵州茅台营业收入1241亿元，逼近了1300亿元的收入关口。

今年一季度的表现，也给贵州茅台开了一个不错的开始。茅台酒营收337.2亿元，同比增长16.8%；系列酒营收50.1亿元，同比增长46.3%，系列酒正不断成长为贵州茅台的一个收入点。

从渠道来看，贵州茅台的渠道改革小有成效。直销渠道营收178.1亿元，同比增长63.6%，在整体营收中提升至46%。

事实上，茅台成为白酒龙头的位置不过10年，在2013年前，白酒业真正的龙头其实是五粮液。

能够顺利反超的原因，是贵州茅台抓住了2008年全球金融危机后的机会，彻底赶超了五粮液，白酒行业进入了“茅台为王”的时代。

2008年时，贵州茅台的营业收入首次超过了五粮液，但两者之间的差距并不大，贵州茅台为82.42亿元，五粮液为79.33亿元，所以五粮液后一年就再度超过贵州茅台。

2013年，贵州茅台终于再度超过五粮液，并延续至今。

贵州茅台的反超，不仅仅抓住了契机，更是持续多年的蓄积。

在2001年，贵州茅台就在申请“国酒茅台”的称号，虽然没有成功过，但一直坚持到2018年，贵州茅台才放弃申请 。不过“贵州茅台是国酒”已经成为“共识”。

贵州茅台不断强化“国酒”标签的同时，也让市场看到了他的稀缺性。对酱香酒文化的塑造，也让茅台获益匪浅。

在市场化的推动下，贵州茅台启动了“特约经销商+专卖店”的渠道转型。在茅台酒针对中高端市场下，又陆续开发低度茅台酒、茅台王子酒和茅台迎宾酒等系列酒，打通更广阔的市场。

为了稳固高端的品牌形象，贵州茅台专注于高端酒产能的提升，不断强化“国酒”的品牌形象。加之特需酒的历史基础，贵州茅台的高端市场走得格外顺利，飞天茅台作为重要的大单品，也在市场上一瓶难求。

对手的失误，也给贵州茅台送了“大礼包”。

在贵州茅台立足高端不断发力的时候，五粮液却在做贴牌，同步扩张高、中、低市场。那时候的五粮液作为行业老大，不断扩充产能，出现了产能过剩的问题。为了进一步释放产能，五粮液开始了“贴牌”生产，即OEM买断经营品牌。一时间，五粮春、金六福、浏阳河等子品牌进入市场。

子品牌的增多虽然为五粮液开拓了新的收入渠道，却让五粮液主品牌的价值不断被稀释，五粮液的净利润逐步被贵州茅台赶超。2004年，五粮液的收入规模虽然还是比贵州茅台高，但净利润已经被超过。之后，贵州茅台的净利润不断与五粮液拉开了距离。

行业危机、对手的失误给予的机会，自身坚定的高端化战略，贵州茅台得以坐稳白酒龙头的位置。

只有永恒的行业，没有永远的企业。近年来，茅台也在巩固防线修筑高墙，扩宽自身的护城河。

2021年8月，贵州茅台迎来了史上最年轻的掌门人——丁雄军。

摆在他面前的难题，是如何将已达千亿规模的贵州茅台，跑出稳定增速。

在他上任后，贵州茅台推出了新的产品，也开拓了线上渠道，更推出了更迎合年轻人喜好的茅台冰淇淋。

贵州茅台正在发生着变化。

去年1月，贵州茅台推出了茅台1935，市场指导价1188元/瓶，占位千元价格带。在贵州茅台的规划里，要在今年成为百亿级的超级大单品。去年，贵州茅台还发布了新版珍品茅台；今年2月又发布了二十四节气酒。

在不断推出新产品下，不难看出丁雄军变革产品体系的决心。

除了新产品外，贵州茅台还在去年3月试运行i茅台APP，两个月后便正式上线。

白酒的销售极度依赖线下经销网络，i茅台的上线，无疑是动了经销商的蛋糕。年报数据显示，在2022年底，贵州茅台的国内经销商同比减少了5家至2084家，他们所带来的批发代理渠道营收743.94亿元，同比下降了9.31%。包括i茅台在内的直销渠道，营收493.79亿元，同比增长了105.49%。

未来贵州茅台要如何处理与经销商们的关系呢？

除了白酒之外，丁雄军也带领公司探索起年轻人的市场。去年5月，茅台旗下的全国首家冰淇淋旗舰店开张营业。在茅台冰淇淋的产品介绍中，写明了经典原味中含有2%的贵州茅台酒。

茅台冰淇凌的推出，不难看出贵州茅台想要培养更多年轻消费者。

年轻一代口味的转变，白酒行业面临的消费者群体也在被其他酒类争夺。而且出生率也在下降的情况下，未来白酒市场的空间还有多少？

2010年白酒总销量为846.3万吨，人均饮用量为25L/年。到了2020年，人均消费量已经猛降到19L/年。人均白酒消费量未来是否会持续下降？

丁雄军或许心里也很清楚：必须未雨绸缪。位于赤水河畔的茅台，注定还要经历风雨。

作者 | 陈香羽

来源 | 征探财经