乙二醇、苯乙烯期权即将上市

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近年来，在宏观基本面因素的影响下，液体化工品价格波动显著增加。面对产业投产大周期，液体化工企业也正接受着严峻的市场挑战。近期，期货日报记者在走访华东地区液体化工企业时了解到，目前，利用期货衍生工具进行风险管理已经成为行业共识，如何通过期货衍生品市场进行风险转移是众多企业正在尝试和探索的问题。探索适合企业自身精细化风险管理方案，也是企业在行业中可持续经营的关键。

A投产大周期下 用期货衍生工具管理风险

近几年，随着国内民营大炼化和新型煤化工及北美乙烷裂解的海内外装置陆续投产，乙二醇和苯乙烯迎来投产高峰，年内产能增速预计都将达到20%，液体化工产业整体进入了供应过剩周期。

据期货日报记者了解，2019—2022年，国内乙二醇产能年均增速27%，产量年均增速19%，进口依存度从2019年的56%降至2022年的36%，国产对进口挤出效应明显。而国产加进口，2019—2022年，年均供应增速6%，对应同时期年均需求增速5%，供大于求的格局导致乙二醇社会库存阶段性累积，产品利润受到明显压制，开工持续下行，产能利用率从2019年的73%降至2022年的58%。

对此， 恒逸国际贸易有限公司研究总监王广前介绍说，2022年上半年，乙二醇新增产能对应的产量集中释放，半年内社会库存累积80万吨。

在王广前看来，受出口下滑及内需不振的影响，下游消费难以消化上游产能的快速增长，供需面承压导致乙二醇和苯乙烯生产陷入长期亏损。其中，乙二醇亏损幅度更大，按照石脑油价格折算，一体化工艺单吨亏损接近200美元。

“因公共卫生事件对消费产生直接或间接影响，下游及终端成品库存累积至高位水平，高开工率难以为继，聚酯在2022年3月中旬开始逐渐降低负荷，年底降至70%偏下的历史同期低位。2022年，聚酯产量增速呈现负增长，为近年来首次。”王广前表示，即便供应缩减，需求塌陷也使得乙二醇库存过剩局面难以改变，2022年下半年仅去库18万吨，全年社会库存及显性库存均维持偏高水平。

走访中记者了解到，聚酯企业主要生产聚酯长丝、短纤、切片等产品，乙二醇作为聚酯产品的主要生产原材料，大部分时间其成本占比在18%—25%区间波动。在产业大投产背景下，2022年，乙二醇各工艺装置生产亏损均较为严重，此时期货衍生工具发挥了积极作用。

“面对上游乙二醇原料产能过剩，聚酯企业将原料和产成品库存在乙二醇价格高位时，利用乙二醇期货进行套保，并减少现货敞口。”王广前说，乙二醇企业的原料备货水平普遍偏高，使用期货工具主要是规避原料库存的价值波动风险。

“在使用过程中，企业会结合后期供需平衡和基差强弱，并配合期货对基差风险进行一定的对锁。当后期供需平衡明显去库的时候，就会做套保，享受基差走高带来的现货相对收益。”王广前称。

“投产大周期下产能过剩，产品供大于求后，导致生产厂家利润下降，甚至产生亏损。在此背景下，贸易商在中间的服务价值和渠道功能弱化，这必然导致市场的去贸易商化，贸易商的生存难度增大。”远大能源化工有限公司烯烃事业部总经理戴煜敏表示，产能过剩导致市场基本面预期更为同质化，对价格走势预测的难度增加。在一定时间内，这一变化也使得企业的传统贸易和交易模式的风险增大。

面对市场的复杂化及风险度增加，企业的风控意识明显加强。“目前，传统业务模式风险增大，对业务和管理的创新要求不断提高。以期货衍生品为代表的金融工具越来越被市场和产业客户接受。”戴煜敏表示，实体企业利用期货工具开展套保成为常态，期现结合的库存管理和利润管理成为重要的风控方法。

B掌握生存的“法宝” 持续做好产业链服务

走访中，记者能够感受到近3年来华东地区实体企业生存的不易，作为一家“老字号”的国有企业，南通化工轻工有限公司（下称南通化轻）已经成立60年，基本上经历了市场中每一阶段的“大风大浪”，而南通化轻在风险中越挫越勇。

“公司去年和前年应该算是超额完成任务，但我们下游实体企业的日子确实比较难过。”南通化工轻工有限公司副总经理周军告诉记者，南通化轻之所以会相对好过一些，一方面，企业会在极端行情到来前利用期货市场进行风险对冲；另一方面，企业通过进出口贸易能够第一时间将价值低的货源转移到价值高的市场进行销售，转嫁一些货源贬值风险。

在周军看来，如何在服务好市场的过程中把握可能产生的风险，应对极端风险，也是南通化轻能够活到现在的“法宝”。

周军表示，国内很多石油化工产品都是从中东、美国以及其他国家进口，装货周期较长。其中，从中东、欧洲等进口需要一个多月，从美国进口则需要两个月。对传统进出口贸易企业来讲，其间产生的在途价格波动风险难以控制。

“乙二醇、苯乙烯期货上市以来，给公司创造了良好的套保环境。有了期货工具，公司能够及时对在途货物进行套保。”周军称。

据周军介绍，目前，在苯乙烯产业链中，用基差点价进行销售已经成为市场的惯例。“基差点价的优势就是让下游工厂在采购商品时，使贸易企业找到价格基准，并进一步促进市场成交量的提升，使期货市场发挥保供稳价的功能。”他如是说。

同样，中基宁波集团股份有限公司作为致力于大宗商品贸易的企业，经过20多年的沉淀，在日常经营中高度关注市场价格波动带来的交易风险。因此，企业已经形成了一套非常科学严谨的风控体系，这也是近几年贸易能够稳定持续增长的基石。

“贸易过程中，公司会通过基差点价、含权贸易、期货和期权等各种策略来对敞口风险进行管理。同时，我们也会通过境内外期货交易来锁定加工利润，帮助合作炼厂、生产型企业对库存和利润进行风险管理。”中基宁波聚酯事业部总经理董立表示，随着期货套保工具逐渐丰富，对企业的贸易额增长，包括贸易出口都起到了保驾护航的作用。

对此，王广前也表示，自从大商所液体化工品期货上市后，产业贸易环境明显优化了很多。

“大家都通过期货市场开展套保或基差贸易，市场中价格剧烈波动风险和对手交易方违约风险明显降低。”在王广前看来，期货衍生工具为企业管理风险提供了切实可行的路径，如何做好套保成为企业生产经营中的又一重要问题。

值得一提的是，2023年，华北苯乙烯工厂新增产能集中释放，在整体供需基本面偏弱的结构下，北方诸多工厂以低价挂牌销售现货，以便能快速出货应对库存及资金压力，这就导致很多低价货源开始流入华东市场。

“为应对这一局面，我们在采购进项货物的同时，通过卖出乙二醇期货进行套保，可以在偏弱振荡的行情下通过盘面价差收益来弥补实货端相对较低的现货销售价带来的亏损。”周军告诉期货日报记者，企业也通过这样的方式为产业下游工厂提供性价比更高的原料，以维持正常的生产经营，同时也能较好地保护公司自身利润，并持续稳定地开展业务，服务上下游产业，做好贸易商在产业内应尽的“搬运工”角色。

C出口业务增加 期现结合提升企业竞争力

2022年，液体化工品市场与往年不太一样的地方是芳烃品种迎来了久违的“出口热”，尤其是苯乙烯首次迎来爆发性出口。期货日报记者了解到，苯乙烯国内产能快速扩张、欧美装置检修及临时故障频繁，叠加美金货源长期倒挂，导致近两年内外盘价差难锁、进口难、出口量持续释放。

“2022年，公司苯乙烯单边采销量在70万吨左右。随着苯乙烯产能在全国各地快速扩张，采购流向由传统的70%进口货+30%国产货已经转变成70%国产货+30%进口货，且进口比例逐年减少；销售端以100%的国内流向占比开始转变为国内+出口。”周军称。

国投安信期货化工首席分析师庞春艳表示，目前，在我国化工品产能快速增长的过程中，进口依存度大幅下降，甚至未来可能转为净出口。而化工品价格波动较大，国际贸易面临较长的船期问题。在此过程中，企业可以利用期货衍生工具有效进行出口贸易的风险管理，实现稳定经营，有助于我国化工品出口扩大，有效化解国内产能过剩困局。

对此，周军也表示认同，他说：“随着国内苯乙烯出口业务及国内产能增加，进口货源在产业中的采购占比正在逐渐地被国产货所替代，或因价差而直接转送至海外，很少进入中国市场。”周军坦言，这也导致国产资源的交易量越来越多，交易交割地点开始向全国分散，对套保、各个区域的仓单交割需求也日益增多，长期且持续的期现套保就显得十分重要。

据周军介绍，2022年5月23日，南通化轻销售成交3000吨苯乙烯美金货，由买家6月在中国主港自提。当天，苯乙烯6月美金市场行情价格在1320美元/吨左右，汇率参考6.7，折合人民币销售行情价格在10200元/吨左右。

“考虑到2022年进口货源偏少，人民币价格相对偏强，美金价格可能大幅顺挂，公司判断6月人民币市场整体或呈偏强走势，为规避国内价格上涨带来的采购成本同步上涨风险，故我司于5月23日在苯乙烯大期货EB2206盘面10000元/吨附近的价格对应买入600手（3000吨）苯乙烯，用以对冲交货成本可能存在的上涨风险。”周军介绍说。

正如周军所预料3，在进入EB2206交割月时，国内苯乙烯价格涨至11000元/吨以上，但由于南通化轻事先已在盘面进行锁价，只需通过买入仓单与库区实际货物调配后，按计划装船出口即可，企业避免了国内货源出口可能导致亏损事件的发生。

同样，作为进出口贸易商，远大能源苯乙烯期现负责人金佳也深有感触：“期货不仅仅只是一种定价方式，还能够帮助企业完成贸易量上的对冲。”

“做苯乙烯出口，我们单笔最大单一晚上可以交易1万多吨。有时候，在晚上11点之前都可以与外商去磋商这样的交易，然后完成所有的盘面锁价，这也是我国贸易企业相较日韩贸易企业更具竞争力的重要原因。” 金佳表示。

金佳告诉记者，只要有一个询盘价，通过期现价差结构，跟询盘建立一个对应的关系，就能瞬间实现内外盘利润锁定。在她看来，在这个过程中，期货不仅完成了定价功能，还完成了高效的价格管理功能。“期货的出现和发展，使得中国石化产业在全球贸易中竞争力有了明显提升。”