能源脱碳已成为可持续和绿色发展的全球共识，氢能已成为中国能源结构转型的战略一环。政策红利下，中国氢能产业在2022年就已经出现赛道独角兽的身影。

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5月22日，赛道独角兽之一的氢燃料电池厂商国鸿氢能，再次递表港交所，冲刺资本市场。与2022年11月22日首次递表不同，此次国鸿氢能已经失去了抢夺“港股氢燃料电池第一股”的机会，亿华通已于2023年1月抢先登陆港股。

招股书信息显示，国鸿氢能2020年、2021年、2022年的营收分别为2.27亿元、4.57亿元、7.48亿元，年内亏损分别为2.21亿元、7.03亿元、2.80亿元，国鸿氢能的毛利率分别为3.5%、27.9%、21.2%。国鸿氢能自成立至今仍在亏损，最近三年累计亏损额超12亿元。

国鸿氢能在招股书中称，其年收入的波动主要由氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的销量及平均售价变动导致。据悉，国鸿氢能氢燃料电池电堆的平均售价已从2020年的2914.2元/KW降至2022年的1667.5元/KW，氢燃料电池系统的平均售价也从2020年的10423元/KW降至2022年的5578.7元/KW。

来源：招股书

招股书显示，在竞争格局方面，2022年按出货量计，中国氢燃料电池电堆的市场规模约为716.6兆瓦，其中前四大公司约占市场总规模的70.6%。2022年，国鸿氢能氢燃料电池电堆的出货量为175.2兆瓦，占有24.4%的市场份额，行业中排名第一。

据悉，国鸿氢能成立于2015年6月，主营业务为氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的研发、生产和销售。从公司业务变化历程来看，国鸿氢能于2016年获得BallardPower的许可，2017年开始组装、销售及维修的9SSL燃料电池电堆。2020年，随着公司技术研发的投入，国鸿氢能开始将氢燃料电池电堆装入氢燃料电池系统进行销售。在2022年下半年，国鸿氢能为满足部分客户的需求，开始提供更全面及随时可用的氢燃料电池解决方案。

由于业务与产品变化，国鸿氢能在2020年至2022年，氢燃料电池堆的收入由1.1亿元降至1187.7万元，营收占比由48.3%降至1.6%。而同期，国鸿氢能氢燃料电池系统的收入从1.13亿元增长至7.32亿元，营收占比从49.8%升至97.9%，其中装入国鸿氢能自研氢燃料电池堆的氢燃料电池系统在2022年的营收达到6.3亿元，总营收占比达到84.3%。

来源：招股书

截至2022年12月31日，国鸿氢能拥有一支187名员工的研发团队，在2020年、2021年、2022年，其研发开支分别为3590万元、7220万元及9180万元，分别占同年收入的15.8%、15.8%及12.3%。国鸿氢能的研发主要推动了其自主开发氢燃料电池电堆、氢燃料电池系统、模压柔性石墨双极板及其生产的提升、发展及改进。

在国鸿氢能的支出项目中，研发投入并不是最大的开支项。招股书显示，2020年、2021年、2022年，国鸿氢能的行政开支分别为1.5亿元、6.16亿元、1.81亿元，尽管所占比例下降，但仍是其中支出最多的项目。据悉，2021年行政开支的大幅增加主要由于转让单一最大股东权益，股份支付金额为4.98亿元。

此外，2020年、2021年、2022年，国鸿氢能的经营现金流分别为-8663.1万元、-5.61亿元、-2.61亿元，连续三年为负。

由于氢燃料电池的渗透率还处于比较低的水平，因此国鸿氢能的大客户目前还比较集中，其客户主要是中国的氢燃料电池系统制造商及氢燃料电池汽车制造商。招股书显示，2020年、2021年、2022年，国鸿氢能最大客户贡献的收入分别为1.12亿元、2.45亿元、2.56亿元，分别占同年收入的49.2%、53.6%、34.3%。此外，公司前五大客户贡献的收入分别为2.17亿元、4.02亿元及6.35亿元，分别占同年收入的95.7%、88.1%及84.9%。

氢能仍是国家能源战略的一环，国鸿氢能也收到了政府补助。2020年、2021年、2022年，国鸿氢能收取的政府补助及补贴分别为380万元、1380万元、1070万元。

国鸿氢能在成立的7年间多次受到资本青睐，招股书显示，国鸿氢能自2016年11月至2022年9月，共经过10轮外部投资。其中，国鸿氢能在2020年后的融资次数就有7轮。

据悉，在2020年10月，国鸿氢能完成美锦能源1.8亿元的战略投资，随后在当年12月又获中车绿脉、华亦投资、诚信创投、粤财创投、鸿盛丰泰等5.25亿元的股权投资。

2021年4月，国鸿氢能又获得国中资本、青岛城投集团、中国中车、卓能投资、红塔创投等身影；同年11月，国鸿氢能再获昇辉科技、招商鼎洪等战略投资。

2022年的1月、8月、9月，国鸿氢能又先后完成三轮融资，累计获得投资已超过30亿元。

伴随着融资历程，国鸿氢能的估值也水涨船高。最后一轮融资中，嘉兴氢港以每股16元的价格注资5.46亿元，此轮融资后，国鸿氢能投后估值达74.8亿元。

值得注意的是，在国鸿氢能最后一轮融资后，在其股东序列中，嘉兴氢港持股比例为7.13%，是鸿运氢能和云浮工业园之外的第三大股东，而嘉兴氢港背后是嘉兴国资。从2022年9月后，国鸿氢能公司更名为国鸿氢能科技(嘉兴)股份有限公司，注册地址也变更至浙江省嘉兴市。